科元网 5.5亿美元一夜蒸发! 中航油与高盛赌油价, 坠入高盛资本绞杀陷阱

在金融市场中，无数企业怀揣着逐利的梦想涉足其中科元网，试图通过资本运作实现财富的快速增长。但是，金融市场就像一片深海，稍有不慎便会陷入万劫不复之地。

“高盛反买，别墅靠海”这句略带调侃的网络流行语，背后却折射出金融大鳄在市场博弈中令人胆寒的影响力。中航油事件便是其中极具代表性的惨痛案例，中国航空油料总公司设在新加坡的全资子公司——中航油，在看似风光无限的资本运作背后，因陷入高盛设下的圈套，最终吞下巨亏5.5亿美元的苦果。

这一事件不仅深刻影响了中航油自身的命运，也为中国企业参与国际金融市场交易敲响了沉重的警钟，同时还暴露出国际金融资本背后的复杂博弈与残酷真相。

中航油成立之初，经营状况并不理想，连年亏损。直至航油集团派遣陈九霖前往新加坡掌舵，中航油才迎来命运的转折。陈九霖凭借出色的经营能力，带领企业实现扭亏为盈，并在2001年成功于新加坡上市，开启了中航油的辉煌篇章。其主营业务聚焦于从国外进口航油，凭借石油贸易庞大的规模，在市场中占据了一席之地。

2003年，经监管部门批准，中航油获得在境外参与的资格。但是，需要明确的是，监管的初衷是让中航油通过套保业务规避价格波动风险，保障企业主营业务的稳定运营。但中航油却擅自将业务拓展至新加坡的期权投机领域，这一违规操作无疑为后续的灾难埋下了隐患。

同年，伊拉克战争爆发。在战争阴云笼罩下，中东作为全球石油的核心产区，局势动荡不安。按照常理和历史经验，众多分析师纷纷预测，战争将导致石油减产，进而引发油价井喷式上涨。但是，美国能源部的意外之举打破了市场的预期，突然向市场抛售3000万桶石油储备，使得国际油价不仅没有上涨，反而狂跌至三个月低点，众多押注油价上涨的石油多头损失惨重。

此时的陈九霖却从中嗅到了“机会”，他果断在新加坡纸货市场大笔买入看涨期权，同时卖出看跌期权。新加坡纸货市场是一个纯粹的衍生品场外市场，这里汇聚了高盛、三井住友、巴克莱等国际资本大鳄。该市场的特殊之处在于合约到期后无需实物交割，仅通过现金结算，这也为后续的风险失控埋下伏笔。

幸运的是，油价在短暂下跌后快速反弹，中航油的第一笔期权交易便斩获数百万美元的收益。期权交易快速获利的特性，让陈九霖尝到了甜头，从此深陷其中，一发不可收拾。

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2004年一季度，国际油价波动上涨，迅速逼近35美元一桶的历史高点。基于伊拉克战局逐渐平稳，石油出口恢复到战前水平的判断，陈九霖认为油价未来上涨空间有限，于是中航油在纸货市场反手做空，大笔卖出看涨期权，而其交易对手正是大名鼎鼎的高盛。

影响油价走势的因素错综复杂，涵盖供给、需求、库存、美元和战争等多个方面。在2004年一季度这个关键节点，虽然战争因素看似对油价不利，但其他四个因素却形成了强大的油价上涨驱动力。

从供给端来看，欧派克各成员国自2003年11月起每日减产90万桶石油；需求方面，2003-2004年，美国GDP季度增速一度超过8%，中国、印度等能源需求大国的经济增长同样强劲，对石油的需求持续高涨；库存层面，2004年初经合组织成员国的原油库存处于历史低位，补库存需求迫切。

美元走势上，自2003年6月起，美元进入贬值周期，而美元与油价通常呈负相关关系，美元贬值进一步推动油价上涨。种种迹象表明，2004年正是历史上最大一轮油价牛市的起点，中航油在此时做空原油，已然踏上了一条注定悲惨的道路。

以中航油与高盛的看涨期权交易为例，若中航油以2美元的价格卖给高盛一个执行价为36美元的美式看涨期权，这意味着高盛支付2美元获得一项权利，可在合同期内，无论市场油价如何，随时以36美元的价格从中航油购买一桶原油。

当油价低于36美元时，高盛不会行权，中航油赚取2美元期权费；油价在36-38美元之间，高盛行权虽能在石油价格上获利，但扣除期权费后仍亏损，中航油盈利；一旦油价涨至38美元以上，高盛将获取巨额利润，而中航油的亏损则没有上限。这种收益有限、风险无限的交易，被巴菲特视为“定时炸弹”。

中航油之所以选择这种高风险操作，一方面是受到锚定效应的影响。在陈九霖的认知中，历史上油价从未超过35美元，他将油价上限锚定在这一水平附近，认为设置36美元的执行价并收取2美元期权费，只要油价不突破38美元便不会亏损，却未料到油价会不断刷新历史记录。

另一方面，期权交易能够美化财务报表。作为中资出海的龙头企业，中航油当时正谋划收购新加坡国家石油公司，为提升股价、吸引投资者，需要将财务报表做漂亮。期权费可直接计入收入，而期权产生的亏损在结算日前可置于表外，不影响报表利润，再加上纸货市场交易的隐蔽性，使得中航油的违规操作得以暂时掩盖。

2004年一季度，国际油价飙涨，中航油的仓位瞬间亏损580万美元。面对亏损，陈九霖最初打算平仓止损，但此时，中航油的两个外籍交易员以及外聘的咨询公司纷纷站出来，强烈建议不要平仓，而是向后移仓并放大空头仓位。

他们声称国际油价上涨不可持续，未来必将下跌，通过移仓可挽回损失，同时放大仓位既能增加未来盈利，又能获取更多期权费填补前期窟窿。但是，陈九霖并未察觉，咨询公司实为高盛的关联子公司，而那两名外籍交易员也早已与高盛勾结，这场导致中航油破产的期权交易正是咨询公司推荐的。

在咨询公司的蛊惑下，中航油与高盛等各大投行签署期权重组协议，不断后移仓位、放大空头头寸。2004年二季度，油价继续上涨，中航油账面亏损从580万美元激增至3000多万美元；三季度，中航油再次听从咨询公司建议，将期权交割日挪至2005-2006年，空头仓位放大至5200万桶。

与此同时，高盛等外资投行在中航油加仓后，大幅增加国际原油净多头持仓，推动油价持续走高。当油价突破50美元时，中航油亏损已达数亿美元。此前高盛和三井给予中航油的保证金优惠政策也突然反转，不仅要求补足保证金，还提高保证金比例，油价每上涨1美元，中航油就需补交5200万美元保证金。中航油为避免爆仓，不断注入资金，直至营运资金和银行贷款全部耗尽。

2004年10月9日，中航油流动性枯竭，陈九霖无奈向母公司汇报投机原油巨亏的情况。随后，航油集团为挽救局面，被迫卖出中航油15%的股票，筹集1.08亿美元注入中航油，但这仍无法填补巨大的资金缺口。

10月26日，日本三井率先发难，向中航油发出违约函并强行平仓，造成1.32亿美元实际亏损；11月8日，巴克莱资本和伦敦标准银行逼仓，中航油实际亏损飙升至3.81亿美元。10月29日，中航油在新加坡申请停牌；11月30日，中航油发布公告，宣布因无法注入保证金，终结衍生品交易，累计亏损高达5.5亿美元。